InstaForex
InstaForex

Невидимая рука Дж.М.Кейнса

06/11/2001

Сегодня главным событием является заседание ФРС США по ставкам, итоги которого станут известны сегодня примерно в 22.15 мск. Ожидается очередное, уже десятое в этом году, снижение ставок – скорее всего, на 0.50%, хотя есть некоторая вероятность и менее агрессивного срезания (на 0.25%). Всё же наибольшие шансы у сценария, согласно которому целевая ставка по федеральным фондам опустится до минимального за последние 40 лет уровня в 2.0% годовых. Мы уже много раз писали об этом – сошлёмся хотя бы на наш обзор iqVoice от 2 октября , в котором мы попытались объяснить бесплодность попыток бороться с реальным экономическим кризисом (а не с мелкими локальными возмущениями) кейнсианскими методами – в лучшем случае это будет то же, что лечить сибирскую язву аспирином; в худшем – заливать пожар бензином. Остановимся на этом ещё раз.

Прежде всего, разберёмся, что есть базовая процентная ставка ФРС и на что она влияет – а начать придётся с того, что вообще такое ФРС США и как она работает. Федеральная резервная система США (Фед) была создана в 1913 году как реакция на панику на финансовых рынках 1907 года – это была так называемая “паника богатых”, следствием которой стал обвал финансовых рынков и институтов. Согласно положению о ФРС, вся страна разделена на 12 федеральных резервных округов, в каждом из которых есть свой федеральный резервный банк, причём формально все они являются частными корпорациями во владении коммерческих банков – членов ФРС, находящихся на территории данного округа. На самом же деле ФРС подотчётна только государству (конгрессу) и не принимает во внимание позицию банков-членов. Членство в ФРС сугубо добровольное – но, разумеется, в банки, не входящие в эту систему, клиент отнюдь не ломится: в случае банкротства его вклад скорее всего пропадёт безвозвратно.


Коммерческие банки – члены ФРС обязаны зачислять на свои счета в федеральных резервных банках определённый процент от сумм депозитов, открытых этими коммерческими банками своим клиентам в соответствии с установленной Фед "нормой резервирования" – сейчас она составляет 10% и была в последний раз снижена ведомством Алана Гринспена в апреле 1992 года с 12% (эти суммы составляют страховой фонд на случай банкротства какого-либо банка – члена ФРС). Коммерческие банки не имеют права пользоваться этими резервами, но если вдруг резервы стали излишними (скажем, много депозитов позакрывали за день или просто некуда девать избыточные средства и они оставляются на резервных счетах до лучших времён), они имеют право давать их в кредит другим банкам, причём процентная ставка overnight по таким ссудам жёстко установливается Фед – это и есть так называемая Fed Funds target rate.


Руководит ФРС совет управляющих из 7 человек, его председателем как раз и является г-н Гринспен. А текущую денежную политику определяет так называемый комитет по открытому рынку (Federal Open Market Committee – FOMC), в который входят все 7 членов совета управляющих и ещё 5 представителей окружных резервных банков: он собирается ежедневно для определения деталей своих ежедневных операций на открытом рынке (то есть параметров размещения или, наоборот, выкупа государственных краткосрочных облигаций - с их помощью можно влиять на динамику краткосрочных процентных ставок на рынке). Кроме того, FOMC собирается в среднем раз в 6 недель для определения более глобальных параметров денежной политики, в т.ч. процентных ставок – то есть той самой Fed Funds target rate.

Таким образом, ясно, что существует иерархия средств ФРС для влияния на денежно-кредитный рынок: операции на открытом рынке вроде размещения и выкупа гособлигаций (самое примитивное средство); ставки по федеральным фондам; норма резервирования для коммерческих банков. Отметим ещё раз: это всё суть именно средства воздействия на денежно-кредитный рынок, а вовсе не на реальное производство или рынок труда. Снижение процентной ставки означает более низкие затраты на заимствования для банков, а следовательно (в условиях конкуренции) и более низкие ставки по кредитам, которые эти же банки выдают своим клиентам.

Теперь понятен механизм, согласно которому кейнсианцы надеются воздействовать на эжкономический кризис. Снижается Fed Funds target rate – снижаются ставки по банковским кредитам – народ, обнаружив невиданную дешевизну кредитов, ломится в банки и берёт ссуды – на полученные деньги люди покупают товары длительного пользования, дома, машины или заводят своё дело – компании, производящие означенные блага, увеличивают своё производство – все довольны, экономика здорова и бодро растёт. Подобный механизм работает – но только тогда, когда мы имеем дело с мелкими неприятностями в экономике: ну просто некий локальный циклический спад деловой активности, который может быть аккуратно преодолён вышеописанными средствами.

Но сейчас в Штатах куда более серьёзная ситуация: экономический кризис, который, по нашему глубокому убеждению, является коррекцией так называемого “векового цикла” (или цикла Кондратьева) – предыдущим подобным моментом была великая депрессия 1930-33 годов. Но даже если мы и ошибаемся в этом, то уже на данный момент ясно, что это серьёзная рецессия, как минимум сравнимая с тем, что было в начале 80-х и и в 60-е годы. И здесь проблемы куда глубже: причина кризиса есть вовсе не циклический спад активности, а слишком бурный рост прошлых годов и отчасти вообще вся чересчур гиперпотребительская (и даже полупаразитическая) структура американской экономики с её чудовищным дефицитом текущих операций платёжного баланса, покрываемым за счёт притока спекулятивных денег со всего мира.

Фондовые рынки США как минимум 6 лет подряд росли совершенно дикими темпами. Толпы народа ( до 60% населения США ) сидели в акциях, вложив в них приличную часть своих сбережений. Акции рухнули (прежде всего, это, разумеется, NASDAQ) – и сбережений у людей стало сразу же намного меньше, как следствие, народ стал “зажимать” расходы. А тут ещё и очередной производственный кризис подоспел – в результате начались увольнения и появилась неуверенность в завтрашнем дне; как следствие – ещё большее уменьшение расходов. Вследствие снижения потребительского спроса производители вынуждены уменьшать цены, зарплаты, производство и увольнять работников – тем самым провоцируя новый виток снижения потребительского спроса и углубление кризиса.

Вот эта дефляционно-депрессивная спираль никакими монетарными методами не лечится: потребительский спрос становится совершенно неэластичным – он не реагирует на снижение цен (в том числе и цен на кредиты, то есть процентных ставок), ибо основа кризиса коренится в психологии людей, не готовых к подобным испытаниям после многих лет расслабляюще крутого роста. В таком случае манипуляции процентными ставками абсолютно бесполезны и даже вредны: обманывая некоторую часть общества, они провоцируют необоснованное увеличение выдаваемых банками кредитов – и, как следствие, стимулируют рост вала невозвратных кредитов (непример, из-за того, что взявшие их люди теряют работу и не в состоянии платить по ссудам – или если кредит выдан компании, а она разоряется) и кризис всей банковской системы типа японского. Вот почему мы утверждали и продолжаем утверждать: политика параноидального забивания процентных ставок не только бессмыслена, но и откровенно вредна для американской экономики – из-за неё кризис будет только глубже и продолжительнее.

Российский фондовый рынок сегодня открылся примерно на уровнях вчерашнего закрытия, после чего мрачно отправился вниз – на 14.3 0 цены на акции упали в среднем на 2%. При этом оборот умеренный: в РТС наторговали уже 6. 5 млн.долларов. На валютном рынке курс доллара к рублю рухнул сразу на 6 копеек и достиг уровня 29. 68 рубля за доллар – остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ очень сегодня круто завалились: по-видимому, банки несколько перестарались с покупками долларов в предыдущие недели, так что теперь у них просто не осталось рублей . Подробнее о развитии событий на российских рынках читайте в обзорах iqRUR и по ходу торгов .

Мировые рынки сегодня ждут вечернего заседания ФРС США по ставкам . Штатовские фондовые фьючерсы стоят в плюсе в среднем на 0.5 % , европейские биржи – примерно так же . Нефть вчера и сегодня опять падает – её цена снова приблизилась к отметке 19 долларов за баррель . На валютном рынке доллар слегка припадает по отношению к йене . Что касается макроэкономических показателей, то они многочисленны (по Европе) и бестолковы – в среднем они выходят в соответствии с ожиданиями и решительно никого не впечатляют. Всё замерло в предвкушении FOMC – подождём и мы.