InstaForex
InstaForex

Дефляционная спираль

26/11/2001

Покуда американцы купаются в очередном витке своего безосновательного оптимизма, остальной мир начинает догонять их недавние неприятности. Германия на прошлой неделе показала некий набор негатива: индекс деловой активности умудрился упасть даже по сравнению с терактным сентябрём, а ВВП за третий квартал снизился на 0.1%. При желании, кстати, можно утверждать, что даже формально Германия вступила в фазу рецессии – поскольку во втором квартале номинально “нулевой рост” на самом деле был снижением на 0.003%. Надо полагать, что и штатовские проблемы скоро вернутся в повестку дня – в пятницу выходит уточнённая оценка ВВП за третий квартал, который по прогнозам будет существенно хуже предварительной величины спада в 0.4% (ожидается падение от 0.8% до 1.1%).

Самые разительные показатели, однако, выходят в “азиатских драконах”. Сингапурское промышленное производство в октябре рухнуло на 21.4% по отношению к октябрю прошлого года, а экспорт – на 22%; гонконгский экспорт упал в таком же формате на 13.9%. Поскольку именно эти сектора национальных экономик главнейшие в этих странах, нет почти никаких сомнений в том, что и ВВП в целом покажет снижение. Собственно, он уже в минусе – сингапурский ВВП в третьем квартале упал на 5.6% по отношению к третьей четверти прошлого года, тайваньский – на 4.2%, малайзийский – на 1.3%. Единстенная растущая экономика Юго-Восточной Азии – это корейская, хотя и там рост замедляется: причиной тому является гораздо меньшая зависимость от экспорта и значительно меньший удельный вес электронной промышленности в общей структуре ВВП. Наибольшее опасение вызывает тот факт, что эти страны уверенно пошли по японскому пути, выказывая те же самые болячки, что и самая большая экономика Азии.

Японский фондовый рынок сегодня взлетел на 3.4%, так что Nikkei превысил отметку 11,000 пунктов. Но после закрытия рынка японцев “обрадовало” рейтинговое агентство Fitch IBCA, которое срезало кредитный рейтинг страны восходящего солнца с АА+ до АА – точно так же, как незадолго до них это сделало агентство Moody’s. Ещё один участник этой неразлучной тройки – S&P – пока ничего не сделал, но пообещал срезать рейтинг сразу на 2 пункта (то есть до АА-). Для того, чтобы разобраться в причинах этого процесса давайте подробно рассмотрим, как развивается процесс экономического спада в Японии.

Рост экономики многих стран Юго-Восточной Азии был подобен банальной пирамиде вроде МММ. В Японии, скажем, компании вкладывали прибыли в недвижимость, цены на которую из-за этого взлетали чудовищными темпами; под залог недвижимости брались огромные кредиты, обеспечивавшие продолжение роста. И так продолжалось до тех пор, пока локальный кризис экспорта замедлил развитие экономики, вследствие чего количество желающих покупать дома по безумным ценам (в центре Токио квадратный метр стоил до 3 млн.долл.) упало – и рынок недвижимости рухнул, оставив банковскую систему погребённой под колоссальными кредитами, которые разом стали ничего не обеспеченными: брались-то они под обеспечение дорогой недвижимости, а цены на неё упали во много раз, в результате чего обеспечение кредитов снизилось со 100% до каких-то жалких величин.

Кредитный рынок сразу впал в ступор – а за ним и вся экономика: снижение производства спровоцировало рост безработицы и падение зарплат, а также снижение цен (и, следовательно, прибылей); это всё, в свою очередь заставило людей и компании больше сберегать на чёрный день и меньше тратить; из-за спада покупок производители вынуждены были снова снижать производство, цены (и прибыли), зарплаты и так далее по спирали. Вот эта самая спираль дефляционного сжатия (движение по которой, кстати, пока яростно отрицают японские официальные лица) и есть процесс, развивающийся сейчас в странах Юго-Восточной Азии – да и не только: по такому же закону падает уже четвёртый год Аргентина, ну и Штаты тоже вступили на этот неверный, хотя и знакомый им по временам великой депрессии, путь.

Остаётся последний вопрос: а почему снижается именно кредитный рейтинг, то есть как вышеописанный процесс влияет на долговую проблему? Ответ легко получить следующим рассуждением: предположим, что вы взяли кредит в 100,000 долларов на 20 лет под 7% годовых, когда экономика росла. Вы производили продукции на 250,000 доларов в год, получали прибыль в 20%, то есть 50,000 долларов. Платить вам по кредитам ежегодно 12,000 (1/20 от основной суммы + 7% от неё же) – и поначалу это для вас не очень обременительно, ибо сумма к выплате составляет 24% прибыли. Но вот теперь начинается процесс дефляционного сжатия – положим, физический объём производства падает на 5% в год, а цены – на 3%. Через год вы произведёте продукции примерно на 230,000, прибыль, стало быть, упала до 46,000, а ваши выплаты по кредиту составляют уже 26% от прибыли. Через 5 лет вам придётся отдавать 33% прибыли, через 10 – 50%, через 15 – 75%, на 19-й год ваши выплаты превысят всю вашу прибыль. В то же время если бы не дефляция, всё было бы иначе: при ежегодной инфляции в 3% вы даже в условиях того же 5%-ного спада производства тратили бы на выплаты по кредиту через 5 лет лишь 26% прибыли, через 10 – 29%, через 15 – 32.5%. Вот какова убийственная роль вроде бы небольшой дефляции (всего-то 3% в год) для кредиторов – а значит, и для всего кредитного рынка. А без кредита, сами понимаете, современная экономика стоит.

Остаётся последний шаг: как разорвать эту порочную спираль? Японское правительство сказало – тратить, тратить и ещё раз тратить! Но поскольку несознательные граждане тратить не желают, заниматься этим приходится самому государству – а чтобы получить на это деньги (бюджетные-то доходы падают пропорционально спаду всей экономики), правительство занимает немалые суммы, например, эмитируя бонды. В результате такой политики, продолжающейся уже 11 лет, госдолг Японии превысил 130% ВВП, а при нынешних темпах заимствований он уже через год достигнет 150% ВВП (на что и указывает агентство Fitch). И хотя для Японии эта проблема не так остра, как для Саудовской Аравии (для последней обвал цен на нефть означает просто-таки национальную катастрофу), но всё же она есть – и рано или поздно она может стать неразрешимой: в соответствии с вышеописанным сценарием непомерными станут расходы самого государства на обслуживание долга. Что бывает в таком случае, мы все проходили 17 августа 1998 года – вот поэтому кредитный рейтинг Японии (то есть уровень её надёжности как должника) и снижается.

Российский фондовый рынок сегодня открылся на 0.5-1.0% выше пятничного закрытия, после чего полетел наверх, достигнув к 13.30 мск уровня, на 2% выше, чем в пятницу. Затем, однако, стало известно о падении цен на нефть на лондонской бирже, и рынок принялся сползать: на 14.30 мск цены на акции в среднем стоят в плюсе на 1%. При этом оборот не слишком велик: в РТС наторговали 10 миллионов долларов. Нефть открылась вниз, где и стоит по сей час – на 14.30 мск январский фьючерс на лондонской IPE стоит 18.77 доллара за баррель, то есть на 2.6% ниже вчерашнего закрытия. На валютном рынке курс доллара по отношению к рублю не изменился и составил 29.93 рубля за доллар – ЦБ своими активными действиями на межбанке не даёт курсу улететь наверх. Подробнее о развитии событий на российских рынках читайте в обзорах iqRUR и по ходу торгов .

Мировые рынки сегодня слегка подрастают: европейские биржи стоят в плюсе на 0.5-1.0%; штатовские фьючерсы стоят примерно так же. На валютном рынке припадает курс доллара по отношению к другим основным валютам. Сегодня ЕС должен был выпустить статистику своей внешней торговли – но выход данных был скоропостижно перенесён на среду. В Штатах никаких данных нет – стало быть, всё внимание на фондовые рынки, нефтяные цены и военно-политические новости. Индекс Доу-Джонса стоит около магической отметки 10,000 пунктов – и ему очень хочется её взять. Возьмёт ли сегодня? Вполне вероятно.